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东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,孙瀚博近期对湖南裕能进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：低点已过，高端化+供需反转盈利提升可期》，本报告对湖南裕能给出买入评级，认为其目标价位为67.00元，当前股价为44.78元，预期上涨幅度为49.62%。
湖南裕能(301358)
投资要点
Q3业绩基本符合预期：24Q3公司收入51亿元，同环比-54%/-19%，归母净利润1亿元，同环比-67%/-56%，毛利率7.3%，环降1.4pct，净利率2%，环降1.7pct。24Q1-Q3收入159亿元，同比-54%，归母净利润4.9亿元，同比-68%。
Q3出货增速略有放缓，但Q4提速，25年预计仍可保持近40%增长。我们预计24年前三季度公司销量47.6万吨，同比增30%，其中Q3公司销量16.7万吨，同环比+11%/-3%，增速放缓主要为7月碳酸锂跌价，下游去库，影响需求，9月公司出货已经恢复至7万吨，叠加Q4新产品爬坡，我们预计Q4出货量20万吨+，同比恢复50%+增长，全年销量近70万吨，同比增35%+。国内动力和海外大储需求旺盛，公司份额持续提升，我们预计25年公司出货量100万吨，同比增40%。
新产品占比持续提升，高压实产品放量在即，强化优势。Q3公司新产品YN9和CN5占比提升至34%，环比提升5pct，且高压实产品Y1310月开始批量，11月开始大规模放量，我们预计高压实Y13产品11月起单月出货量达到0.5-1万吨。目前高压实产品仅富临、裕能可量产，领先其余厂商0.5-1年，产品供不应求，享受3000元/吨溢价，25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%，结构优化增厚盈利。
Q3碳酸锂跌价影响单吨利润，预计Q4明显恢复，25年高端产品放量+加工费上涨，盈利弹性大。我们测算Q3均价3.5万元/吨，环比-16%，单吨毛利0.22万元，环比下降29%，单吨利润0.06万元，环比下降50%+，主要由于7-8月碳酸锂跌价2万元/吨，且产能利用率下降。但Q4碳酸锂价格平稳，且满产，新产品开始放量，我们预计24Q4盈利将恢复至0.1-0.2万元/吨。25年叠加磷矿起量增厚正极单吨利润200元，我们预计总体单吨利润可达2200元/吨，同时铁锂正极已至涨价临界点，盈利弹性大。
Q3公司费用环比小幅下降，存货增加，现金流有所下降。Q3期间费用2.2亿元，同环比+17.9%/-8.1%，费用率4.3%，同环比+2.7/+0.5pct；Q3经营性现金流-3.4亿元，同环比-130.3%/-277.6%；Q3资本开支4.9亿元，同环比-49.9%/+207.8%；24Q3末存货25.3亿元，较年Q2末增加15%。
投资建议：考虑Q3碳酸锂跌价影响盈利，我们下调公司2024-2026年归母净利预期9.0/22.0/35.0亿元(原预期9.5/22.0/35.1亿元)，同比-43%/+144%/+59%，对应PE为37/15/10倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年23x，目标价67元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.94%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.51亿，根据现价换算的预测PE为35.54。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为41.97。
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